在重返4000點之際，部分機構拔腿開溜。11月4日-6日，A股頂住外圍市場大幅調整壓力，連續展開反彈，上證指數在11月6日收盤再次站上4000點。但Wind ETF數據卻顯示，在這三個交易日中，寬基ETF資金大幅凈流出，機構資金逢高兌現意愿強烈。

11月4日-6日ETF資金流向統計 來源：Wind

賣出高估值買入低估值

在收復4000點的11月6日，寬基ETF單日凈流出78.32億元，其中，資金凈流出前三名分別為科創50ETF（-15.81億元）、創業板ETF（-11.92億元）、上證50ETF（-9.84億元）。資金凈流入前三名分別為中證A500ETF南方（+3.25億元）、中證500ETF（+1.31億元）、中證2000ETF（+1.03億元）。

整體看，資金流出力度明顯高于流入，機構積極賣出成長風格資產。行業主題ETF的資金數據，同樣可以驗證這個結論。11月6日，行業主題ETF單日凈流出58.91億元，其中，資金凈流出前三名分別是科創芯片ETF（-13.82 億元）、半導體ETF（-6.73億元）、證券ETF（-5.89億元）。資金凈流入前三名分別是電網設備ETF（+3.81 億元）、銀行ETF（+1.75 億元）、酒ETF（+1.75億元）。

從ETF資金流向看，部分機構開始買入金融、消費、周期等低估值風格資產，這體現了科技股估值較高背景下，機構調整布局的新思路。

主要指數估值水平對比 來源：Wind

截至10月31日，科創50指數市盈率161.20倍，顯著高于歷史中位數的64.18倍；滬深300市盈率14.11倍，歷史中位數為12.29倍。科創50的主要權重行業為半導體芯片等高科技行業，滬深300指數的金融、消費、周期等行業占比較高。ETF資金進出與這兩個指數的市盈率水平緊密相關，機構正在加大低估值資產買入力度。

科技+周期雙主線再平衡

近期，多家機構的策略一改前期咬定科技不放松的觀點，開始注意科技股的調整壓力，以及資金對新熱點的挖掘。

開源證券認為，當前位置應該重視科技與周期風格的階段性再平衡。7月到10月的行情中，市場估值持續擴張，投資者追求高beta收益，電子、通信、電力設備等板塊收益領跑。但當前科技板塊取得了累計較大的漲幅，考慮到三季報業績，周期品類股票具備更強的業績邊際改善特征，市場可能由科技單主線向科技+周期雙主線切換。

申萬宏源認為，近期上證綜指窄幅震蕩，科技成長類指數寬幅震蕩，這種對比說明科技成長類資產經過大幅上漲后，估值水平明顯提高，導致當前條件下的長期性價比不足。科技成長資產想要重新占據絕對優勢，需要產業催化因素的累積，以及業績高增長的持續驗證。但是，當下科技成長資產的調整未必以向下大波段方式展開，可能在高位以季度為單位持續震蕩，以此消化估值壓力。

科技成長資產難以繼續單邊上漲，這一點正在成為市場共識，部分資金向低估值板塊切換，也已經得到ETF數據驗證。而低估值板塊的錨點在于PPI，也就是工業品出廠價格指數，這個指標代表了周期行業的盈利變化。

國家統計局最新發布的數據顯示，10月份，受國內部分行業供需關系改善、國際大宗商品價格傳導等因素影響，PPI環比由9月持平轉為上漲0.1%，為年內首次上漲；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2個百分點，連續第3個月收窄。

PPI在底部區域持續修復，為低估值周期板塊的上漲，提供了基本面支持。開源證券建議，配置受益PPI改善和行業“反內卷”，需求能夠持續改善的周期類板塊，如光伏、化工、鋼鐵、有色金屬、電力、機械等。

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（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明

責任編輯：李頡